диплом Повышение рыночной стоимости компании за счет размещения облигационного займа на примере ОАО РЖД (id=idd_1909_0001381)

Тема: Результаты размещения облигаций ОАО «РЖД» 17, 18, 19, 23 серии облигационного займа и биржевых облигаций серии БО-1. Влияние на финансовые показатели, эффективность для реализации стратегии компании
Оглавление


Введение 3
Глава 1. Теоретические основы облигационных займов 8
1.1 Понятие и виды облигаций, их классификация, роль корпоративных облигаций в экономике 8
1.2 Сравнительный анализ развития рынка корпоративных облигаций России 14
1.3 Стоимостная оценка облигаций, цели и причины эмиссии облигаций 16
Глава 2. Аналитическая оценка деятельности ОАО «РЖД» 24
2.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «РЖД» 24
2.2 Анализ финансовых результатов, рентабельности и деловой активности ОАО «РЖД» 25
2.3 Имущественное положение и угроза банкротства ОАО «РЖД» 38
Глава 3. Результаты размещения облигаций ОАО «РЖД» 17, 18, 19, 23 серии облигационного займа и биржевых облигаций серии БО-1 45
3.1 Цели заимствования, эмиссия и процедура облигаций 45
3.2 Определение цен размещения облигаций, порядка их оплаты и купонного дохода 47
3.3 Риски, связанные с реализацией стратегии 65
3.4 Результаты размещения облигаций ОАО «РЖД» 17, 18, 19, 23 серии облигационного займа и биржевых облигаций серии БО-1. Влияние на финансовые показатели, эффективность для реализации стратегии 70
Заключение 81
Список использованной литературы 86
Приложения 90

Введение

В основном факторами, способствующими формированию рынка облигаций, являются:
- необходимость привлекать крупные суммы под инвестиционные проекты.
- возможность более дешевых заимствований, чем в банках;
- нет требований к обязательному обеспечению кредита;
- возможность оптимизировать налогообложение прибыли;
Сегодня рынок облигаций характеризуется следующими особенностями:
- большинство выпусков, пользующихся спросом у инвесторов, это краткосрочные и среднесрочные займы со сроком погашения как менее года, так и 2-4-хлетним сроком погашения.
- доходность многих выпусков корпоративных облигаций не ниже и даже превышает доходность государственных облигаций с аналогичным сроком погашения, что делает их более привлекательными для инвесторов (10-20% годовых);
- цена денег для эмитента на первичном рынке корпоративных облигаций ниже ставок по банковским кредитам в регионах, что усиливает привлекательность рынка для эмитентов;
- на рынке корпоративных облигаций уже широко представлен ряд предприятий и отраслей, акции которых пока неизвестны широкому кругу инвесторов либо вообще не котируются на бирже;
- развитие рынка облигаций предоставляет широкие возможности для портфельного инвестирования.
Рынок облигаций сейчас способствует созданию не только кредитной истории и рыночных котировок облигаций эмитентов, но и их привлекательного имиджа среди инвесторов в акции. Тем самым рынок облигаций может способствовать развитию рынка акций корпоративных эмитентов.
В 2009 году работа ОАО «РЖД» рассматриваемого в работе, осуществлялась в непростых макроэкономических условиях.
Вследствие финансово-экономического кризиса ВВП страны в 2009 году снизился на 10,4%, а промышленное производство сократилось на 14,8%.
Произошло некоторое улучшение динамики промышленного производства - спад замедлился до 12,1%.
Инфляция снизилась до 7,4%, и её темп замедлился.
Одной из причин интенсивного спада экономики является сокращение внешнего спроса - экспорт с начала года снижен на 47,4% к соответствующему периоду прошлого года, прежде всего, в результате падения цен на нефть и сырьевые товары, а импорт - на 39,3%.
Среди других макроэкономических тенденций 2009 года - снижение потребительского спроса, происходящее под влиянием замедления роста реальных располагаемых денежных доходов населения и снижения реальной заработной платы, продолжающееся сокращение объемов потребительского кредитования, падение инвестиционной активности.
Работа железнодорожного транспорта тесно коррелирует с изменениями макроэкономической конъюнктуры. Объемы грузовых железнодорожных перевозок являются одним из наиболее достоверных и объективных индикаторов состояния экономики.
В период финансово-экономического кризиса и сокращения объемов промышленного производства основное внимание руководства ОАО «РЖД» направлено на обеспечение устойчивости и финансовой сбалансированности работы компании.
Основные мероприятия сконцентрированы на мобилизации внутренних резервов, проведении активной маркетинговой политики, эффективном использовании финансовых ресурсов, реализации проектов международной деятельности, являющихся дополнительным источником доходов для предприятия.
Погрузка грузов на сети железных дорог в 2009 году сократилась на 23,1%. При этом, снижение погрузки составляло 25% (что соответствует динамике снижения объемов перевозок в целом за 2009 г., предусмотренной Финансовым планом ОАО «РЖД»).
Грузооборот в 2009 г. снижен на 14,3%, а пассажирооборот - на 11,3%.
Остатки готовой продукции на складах предприятий, подлежащие вывозу железнодорожным транспортом, по состоянию на 31 декабря 2009 года снизились по сравнению с 1 января 2009 года на 3,2 млн. тонн (15,1%) и составили – 18,3 млн. тонн. Это произошло в первую очередь за счет уменьшения остатков угля в связи с ростом экспортных перевозок в восточном направлении. На 31 декабря 2009 года грузовая база оценивалась в размере 504,7 млн. тонн.
Среди угроз для ОАО «РЖД» как и в прошлом году, по прежнему, выступают общее замедление экономического роста в стране, снижение объемов промышленного производства, повышение конкурентоспособности других видов транспорта, ужесточение расходов государственного бюджета, удорожание привлечения заемных финансовых ресурсов.
ОАО «РЖД» повышает качество транспортного обслуживания. В настоящее время Компания широко применяет новые формы сотрудничества с клиентами, среди которых:
– предоставление грузоотправителям комплексной услуги по принципу «одного окна;
– внедрение технологии единого лицевого счета плательщика, позволяющего осуществлять перевозки по всей сети РЖД;
– внедрение юридически значимого электронного документооборота на базе безбумажной технологии с применением электронной цифровой подписи (ЭЦП) при оформлении документов, связанных с перевозкой грузов;
– внедрение электронной торговой площадки транспортных услуг, позволяющей клиентам получать всю необходимую информацию по планируемым перевозкам грузов, а также отслеживать осуществление перевозок в реальном режиме времени.
В сфере пассажирских перевозок улучшено выполнение графика движения, расширен ассортимент оказываемых пассажирам услуг. С учетом этих мер, при общем снижении доходов Компании, в части пассажирских перевозок обеспечен рост доходов в 2010 году.
Но, нужно заметить, что эти инвестиции требуют вложений. Учитывая, что стоимость кредитных ресурсов в связи с кризисом резко выросла, и возможность их получения снизилась, ОАО «РЖД» было принято решение об эмиссии нескольких серий облигаций в период с 30 июня 2009 года, по 31 марта 2010 года.
В дипломной работе мы ставим целью, рассмотреть влияние выпуска облигаций на финансовое состояние и устойчивость компании, характеристики и результаты эмиссии облигаций ОАО «РЖД» в рассматриваемый период.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- рассмотреть понятиеоблигаций, виды корпоративных облигаций и их классификацию;
- произвести сравнительный анализ развития рынка корпоративных облигаций;
- рассмотреть формирование стоимостной оценки облигаций, цели и причины эмиссии облигаций;
- дать организационно-экономическую характеристику ОАО «РЖД»;
- произвести анализ финансовых результатов, рентабельности и деловой активности ОАО «РЖД»;
- произвести анализ имущественного положения и угрозы банкротства ОАО «РЖД»
- рассмотреть цели заимствования, эмиссию и процедуру эмиссии облигаций, ОАО «РЖД» серий 17,18,19,23, БО-1;
- порядок их оплаты и получения купонного дохода;
- рассмотреть риски, связанные с реализацией стратегии выпуска облигаций;
- сделать анализ результатов эмиссии облигаций, имущественного положения и финансовой устойчивости ОАО «РЖД», эффективности для реализации финансовой стратегии компании выпуска облигаций.
Объект исследования: Открытое акционерное общество «Российские железные дороги».
Предмет исследования: эмиссия корпоративных облигаций, эффективность эмиссии и её влияние на финансовые показатели деятельности предприятия.
В работе использованы следующие методы: экспертный, математического прогнозирования, финансово-экономического моделирования.

Глава 1. Теоретические основы облигационных займов

1.1 Понятие и виды облигаций, их классификация, роль корпоративных облигаций в экономике

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком). Действующее законодательство РФ определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Таким образом, облигация - это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации; обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. При реализации имущественных прав владельцев облигаций в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам.
Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению корпоративных облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.
Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Но облигационные займы компаний надо рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Поскольку облигационный займ выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.
В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия: номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска; выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала; выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества; общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.
Резюмируя сказанное выше, мы можем рассматривать облигацию как долговое обязательство эмитента; источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы; источник финансирования инвестиций акционерных обществ; форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода.
Обеспеченные или ипотечные облигации
Обеспеченные или ипотечные облигации могут быть выпущены компанией только в том случае, если у нее есть какие-то конкретные высококачественные активы. Обычно это только земля или здания, и запасы продукции, которая должна поступить в продажу, например, только через десять лет или больше. Другими словами, это имущество, которое может использоваться в качестве фиксированного залога по облигации и которое компания планирует использовать в течение длительного периода времени (например, десять - двадцать пять лет).
Компания не имеет права продавать активы, выступающие в качестве фиксированного залога, не получив разрешения владельцев облигаций. Владельцам облигаций, как правило, разрешается конфисковать конкретные активы в том случае, если компания не может выполнить требований кредита (в число которых может входить требование к тому, чтобы сумма активов превышала сумму займа на определенную величину), и продать эти активы для того, чтобы компенсировать основную сумму долга.
«Выкупной фонд»
Следующая черта такого вида облигаций заключается в том, что компания может создать «Выкупной фонд», который будет использоваться в процессе погашения. Это означает, что каждый год компания откладывает определенную сумму денежных средств, которые она использует для выкупа некоторых облигаций на открытом рынке.
Одним из следствий использования такого подхода (в соответствии с законом спроса и предложения), является то, что кредитор будет готов получать более низкую процентную ставку.
Поскольку данный инструмент «высшего качества», то требуется, чтобы компания использовала прибыль за каждый год (или свой капитал) для оплаты данного вида облигаций до того, как будут удовлетворены требования других кредиторов.
Данный метод рассматривается как наиболее безопасный способ кредитования, после государственных заимствований, и представляет собой самый «качественный» облигационный продукт.
Плавающий залог
Облигации, которые не имеют фиксированного залога, относятся к следующей категории и могут обеспечиваться плавающим залогом. Обеспечением могут быть материальные или нематериальные активы, включая торговые марки и долгосрочные контракты, или гарантии третьих лиц.
Эти инструменты опять-таки будут использоваться компанией, которая хочет привлечь долгосрочное финансирование, и будут рассматриваться компанией в качестве способа заимствования в том случае, если у нее нет недвижимости для залога или компания просто не хочет передавать в руки владельцев облигаций фиксированный залог.
Поскольку качество здесь ниже, то кредиторы будут рассчитывать на более высокую ставку, чем по обеспеченным облигациям. Обычно по таким облигациям не создается гарантийный фонд, и, следовательно, компания должна будет выплачивать только проценты до наступления срока погашения, когда должна быть погашена основная сумма долга.
В отличие от облигаций с фиксированным залогом, владельцам облигаций с плавающим залогом, обычно, не разрешается конфисковывать активы в случае невыполнения компанией условий займа. Однако владельцы таких облигаций могут потребовать ликвидации компании для того, чтобы в результате продажи активов вернуть свои деньги. При условии, что залог активов был юридически правильно оформлен, такие виды займов будут погашаться после обеспеченных облигаций, но до удовлетворения требований всех других кредиторов.
Необеспеченные облигации
Необеспеченные облигации будут выпускаться только в тех случаях, когда компания имеет, которых будет достаточно для погашения основной суммы займа. Конечно, кредиторы потребуют от компании наличия сильного баланса и счета резервов по текущим доходам, которые могли бы содействовать погашению займа. Этот вид находится на еще более низком уровне качества и соответственно представляет более серьезный риск для инвесторов. Следовательно, заемщик должен ожидать, что ему придется заплатить более высокую процентную ставку, чем по предыдущим видам облигаций.
Компания, скорее всего, будет использовать этот вид облигаций только в том случае, когда она не может позволить себе выпустить инструменты более высокого качества.
Поскольку данный вид займа является необеспеченным, то владельцы таких облигаций в случае неспособности компании ответить по своим финансовым обязательствам будут стоять на одном уровне с другими необеспеченными обязательствами (в число которых будут входить банковские овердрафты и торговая кредиторская задолженность). Следовательно, если компания не выполнит обязательства, то может случиться так, что после ее ликвидации останется недостаточно средств для погашения основной суммы долга.
Конвертируемые необеспеченные облигации
Конвертируемые необеспеченные облигации аналогичны вышеописанному, и единственное различие состоит в том, что эти облигации могут быть конвертированы в какой-то момент в будущем в долевые инструменты. Другими словами, при конверсии происходит аннулирование облигаций, и вместо них осуществляется дополнительный выпуск обыкновенных акций, причем дополнительного платежа от инвестора не требуется.
Из-за того что в этом процессе принимают участие долевые инструменты, компания может выпускать облигации с более низким купоном, поскольку она предоставляет владельцам облигаций бесплатную возможность, которая может стоить значительно больше, чем сама облигация, поскольку стоимость обыкновенных акций растет с ростом прибыльности компании.
Пока облигация остается облигацией, она будет оставаться на том же уровне, что и другие необеспеченные займы, но при переводе в долевой инструмент она попадает на уровень ниже всех кредиторов, но наравне с другими акционерами.
Внешние выпуски. Облигации в валюте
Некоторые компании считают, что валюты международных рынков более привлекательны для инвесторов, чем та валюта, с которой работают на внутреннем рынке облигаций. Соответственно они могут выпустить облигации на иностранном рынке в валюте этой страны.
Корпоративные конвертируемые облигации
Конвертируемые облигации выпускаются как свободно обращающиеся беспроцентные (целевые) облигации на предъявителя, подлежащие конвертации в обыкновенные акции. Размещение облигации осуществляется на конкурсном основе среди андеррайтеров, которые размещают эти бумаги на вторичном рынке.

1.2 Сравнительный анализ развития рынка корпоративных облигаций России

К основным причинам, тормозящим появление новых выпусков корпоративных облигаций широкого класса эмитентов, относятся:
Во-первых, длительность срока подготовки проспекта эмиссии и его регистрации в государственных органах не дает возможность эмитентам оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру и предложить рынку ту структуру облигации и, соответственно, доходности, которая была бы интересна потенциальным инвесторам в момент размещения облигационного выпуска.
В настоящее время законодательством предусматривается необходимость регистрации каждого отдельного выпуска ценных бумаг по сложной и связанной с большими затратами времени процедуре.
При этом в рамках выпуска параметры ценной бумаги уже жестко зафиксированы, и у эмитента при привлечении ресурсов не остается возможностей для гибкого подхода с учетом ситуации на данный момент времени. Кроме того, еще до регистрации проспекта эмиссии эмитент должен заплатить налог на операции с ценными бумагами. В случае отказа в регистрации или в случае неполного размещения налог не возвращается.
Наличие значительных затрат на подготовку эмиссии делает неэффективным привлечение облигационных займов на короткий срок. Расходы эмитента включают в себя
- налог на операции с ценными бумагами, размер которого не зависит от реально размещенного объема;
- оплату услуг консультантов, андеррайтеров, аудиторов;
- биржевые сборы.
Эффективная стоимость заимствований растет по мере сокращения срока обращения облигаций и достигает уровня, при котором занимать становится невыгодно.
Во-вторых, компании вынуждены платить достаточно высокие рыночные ставки по своим облигациям, а эти ставки не всегда адекватно отражают риски. Это значит, что эмитенты в настоящее время должны переплачивать за выпуск своих бумаг.
В-третьих, облигации являются прозрачным и понятным инструментом для российского налогообложения. А поскольку российское налогообложение вряд ли можно назвать стимулирующим или хотя бы либеральным, компаниям-эмитентам гораздо удобнее финансировать проекты с помощью различного рода суррогатов или не эмиссионных ценных бумаг. Самые распространенные - векселя, чуть менее - кредиторская задолженность, которую многие предприятия сознательно увеличивают для того, чтобы за счет поставщиков кредитовать собственные оборотные средства. По этим инструментам эмитентам практически ничего не приходится платить, к тому же они удобнее с точки зрения оптимизации налогообложения.
Перед инвесторами в корпоративные облигации сейчас стоят следующие проблемы. Во-первых, недостаточная ликвидность этих инструментов. Во-вторых, многие эмитенты облигаций недостаточно известны инвесторам. Поэтому пока рынок корпоративных облигаций остается достаточно узким.
Спекулятивной бумагой корпоративные облигации пока нельзя назвать, хотя, в отличие от акций, предназначение бумаг с фиксированным доходом – это в большей степени диверсификация портфеля инвестора, а не игра на курсовой разнице.
Примечательно, что основными покупателями облигаций на вторичном рынке являются физические лица.
Таким образом, можно отметить, что постепенное, но достаточно активное развитие рынка корпоративных облигаций может способствовать определенному изменению мотивации инвесторов, содействовать переходу их от исключительно спекулятивных операций с несколькими ликвидными бумагами к портфельному инвестированию и диверсификации своих вложений.

1.3 Стоимостная оценка облигаций, цели и причины эмиссии облигаций

О стандартах эмиссии корпоративных облигаций
С начала 2007г. вступило в силу постановление ФКЦБ РФ «Об утверждении стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии». Это постановление было зарегистрировано Минюстом РФ 25 декабря и официально опубликовано 31 декабря 2006г. Стандарты определяют условия и порядок эмиссии облигаций, устанавливают порядок и объемы раскрытия информации при осуществлении облигационных займов. При этом госрегистрация выпуска облигаций должна сопровождаться регистрацией их проспекта эмиссии в случае его размещения по открытой подписке (то есть размещения среди неограниченного круга лиц) или же по закрытой подписке, если число приобретателей превышает 500 или номинальная стоимость выпуска выше 50 тыс. МРОТ. Госрегистрация выпуска облигаций не может быть осуществлена в случае, если их номинальная стоимость в совокупности с номиналом всех непогашенных облигаций эмитента превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставляемого третьими лицами. Стандарты предусматривают возможность осуществления эмитентами так называемых программ эмиссии облигаций - одновременной регистрации двух и более выпусков облигаций, объединенных в единую программу на основании единой цели заимствования (например, выполнение разработанного эмитентом бизнес-плана или инвестиционной программы). Допускается одновременный выпуск и размещение двух и более программ эмиссии облигаций. В приложениях к документу представлен текст заявления на госрегистрацию выпуска облигаций; анкета эмитента; опись документов, представляемых для госрегистрации выпуска облигаций; бланки решения о выпуске облигаций и проспекта эмиссии облигаций, заявления на регистрацию отчета об итогах выпуска облигаций.
Немаловажно отметить, что деятельность региональных инвесторов, вкладывающих свой капитал в корпоративный сектор рынка, постоянно возрастает. Причем в этом инвестиционном процессе немаловажную роль играют не только финансовые институты, но и частные инвесторы. Для этого должны быть следующие необходимые условия: стабильная экономическая ситуация, упрощение процедуры регистрации облигаций, «привыкание» менеджмента компаний к финансовым рынкам в целом и облигационным займам в частности, приход на рынок коллективных инвесторов, снижение налогов на операции с ценными бумагами.
Уже снижен налог на эмиссию ценных бумаг до 0,2% от объема эмиссии, причем его оплата проводиться после размещения ценных бумаг, а не сразу при утверждении проспекта эмиссии.

Стоимостная оценка облигаций
Цена облигации
Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.
Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, - товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются: перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость); право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

(1),
где Ко - курс облигации; Кр - рыночная цена облигации; Н - номинальная цена облигации.
В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.
Дисконт и процентный доход по облигациям
Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям доход.
Общий доход от облигации складывается из следующих элементов: периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода); изменения стоимости облигации за соответствующий период; дохода от реинвестиций полученных процентов. Рассмотрим каждый из перечисленных элементов дохода в отдельности.
Облигация приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Аннуитет также определяют как серию платежей, произведенных в фиксированные интервалы времени за определенное количество периодов.
Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом, чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы. Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.
Говоря о второй составляющей дохода, приносимого облигацией, мы имеем в виду облигации, купленные по цене ниже номинала, т. е. с дисконтом. Примером таких облигаций служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).
Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле:
Крд = Н *

где Крд - цена продажи облигации с дисконтом, руб.; Н - номинальная цена облигации, руб.; Т - число лет, по истечении которых облигация будет погашена; С - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %;

- дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи облигации в ее номинальной цене.
Разность (Н - Крд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации. Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций. Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям.
Доходность облигаций
В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей возникает потребность в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности облигаций. В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.
Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле:
Стек =
,
где Cтек - текущая доходность облигации, %; Д - сумма выплачиваемых в год процентов, руб.; Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.
Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна н

Заказать эту работу прямо сейчас

Посмотреть другие готовые работы по предмету РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

© 2002-2024 Москва 'Мастерская дипломов'. Все права защищены.